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2016年增產(chǎn)高峰已過，銅業(yè)即將見底

LME銅庫存情況

資料來源：BLOOMBERG、華泰期貨研究所

8月份以來，LME銅庫存增量已經(jīng)高達12萬噸。伴隨著庫存的增加，LME銅價格8月份下跌6.14%。筆者認為，這可能是銅價即將見底的跡象

銅礦山增產(chǎn)高峰已過

2016年預期的較大型銅礦新增產(chǎn)能基本上已經(jīng)投產(chǎn)，后期增長的動力來自于達產(chǎn)速度，銅精礦供應的壓力已經(jīng)開始舒緩。

目前銅精礦供應壓力已經(jīng)在加工費中得到了體現(xiàn)，后續(xù)短期基本上沒有新的大型礦山擬將投產(chǎn)，因此新增礦山產(chǎn)能對銅價帶來的帶來壓力已經(jīng)過去，后續(xù)壓力主要是精煉銅產(chǎn)能投放帶來的壓力。

當前價格對新增礦山投產(chǎn)并不具有吸引力，在缺乏新增大型礦山連續(xù)投產(chǎn)的情況下，現(xiàn)有礦山的增產(chǎn)潛力受到限制，銅精礦供應帶來的壓力比較小。

精煉銅產(chǎn)能釋放壓力

中國銅冶煉產(chǎn)能的壓力開始逐步顯現(xiàn)。2016~2017年，全球范圍內(nèi)精煉銅產(chǎn)能投放量高達160萬噸，并且主要集中在中國。2016年國外投放的精煉產(chǎn)能可能達到43萬噸，國外精煉產(chǎn)能投放力度仍然相對較為緩慢。但是，如果考慮到中國2016~2017年將要投放的110萬噸產(chǎn)能，2017全球新增精煉產(chǎn)能已經(jīng)至153萬噸，基本上能夠消化掉新增的銅精礦產(chǎn)能，因此銅精礦加工費預期很難再度走高。

2016~2017年，中國精煉銅預計新增產(chǎn)能為120萬噸，基本上隨著此前產(chǎn)能的投放，2016年精煉產(chǎn)能投放壓力已經(jīng)釋放大半，后期壓力主要集中在2017年，預計有近80萬噸的產(chǎn)能投放壓力。屆時，銅精礦加工費預計將會有所下降，并且中國擬投冶煉產(chǎn)能也比較大。

隨著中國新增冶煉產(chǎn)能的投放，新增產(chǎn)能的消化成為主導。從國內(nèi)的需求來看，只能通過排擠精煉銅進口和增加精煉銅出口的途徑來進行消化。7月精煉銅出口數(shù)據(jù)已經(jīng)顯現(xiàn)出這種可能性。

若中國逐步減少精煉銅進口和增加精煉銅出口，則等于中國精煉產(chǎn)能的壓力從國內(nèi)傳導至國際市場。當前國際市場的需求增量主要集中在東南亞經(jīng)濟體，雖然這部分經(jīng)濟體增速高，但是體量較小，依然無法消納這些增量。

銅迎來黎明前黑暗

中國新增產(chǎn)能以及產(chǎn)能彈性開始導入市場，由于國內(nèi)無法全額消化，只能通過擠壓進口精煉銅和廢舊銅的份額。但是，由于國際精煉產(chǎn)能開工率較高，向下存在彈性，因此，精煉銅供應壓力存在被消化的可能性，銅價格向下空間拓展比較困難。

全球需求總體波動較低，供應是變化關(guān)鍵。核心在于消化中國新增產(chǎn)能和原有產(chǎn)能彈性（開工率較低），消化途徑則直接影響銅價格表現(xiàn)。如果通過國外的精煉開工率下降來吸收中國冶煉產(chǎn)能，銅價格則以偏弱震蕩為主，筆者認為此種概率較高。

如果國外冶煉產(chǎn)能減持不降低開工率，而中國產(chǎn)能彈性也要釋放的話，則銅價格將超出銅礦山的接受范圍，礦山將迎來減產(chǎn)，銅價格則會見底。

（作者單位：華泰期貨）